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市场美元-黄金可能随着风险资产价格同时上涨

许昕完胜马龙

文  |   樓蘭財經  對沖研投

3小結鑒於美國經濟企穩,預期美聯儲將維持利率政策不變,同時繼續通過回購等工具釋放流動性滿足市場需要。(未來可能正式推出常備回購便利工具,我在《美聯儲政策與美國經濟》系列文章第14篇《美聯儲6月份議息會議紀要與常備回購便利》中有詳細介紹。)

12月26日,2年期美債收益率收於1.635%,10年期美債收於1.894%,30年期收於2.321%。

本文首發於微信公眾號:對沖研投。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

由於對即將到來的美中貿易協定的持續樂觀,美國股市小幅上漲。美國總統特朗普12月24日表示,兩國將舉行協議簽字儀式。該消息釋放的積極信號使市場樂觀情緒進一步增強。

1、美股假定流動性保持充裕狀態,美股仍然階段性看好,但或不及2019年的表現。關注財報和經濟增長、就業等主要指標。

我認為主要有2個原因。第一,美聯儲雖然暫停降息,但回購、購債等操作仍在進行。在過去3個月中,美國真實貨幣供應量(True Money Supply, TMS)增長速度已從12年低點1.5%加快至2年半高點6.1%(注:引自investing.com數據)。雖然9月份重啟的回購操作和10月份重新開始的購債不同於2008年金融危機后的QE政策,但效果是類似的。(同理,流動性的改善也是風險資產上漲的原因之一。)

聖誕節過後,受美國勞動力市場強勁數據、中美達成貿易協議等積極因素驅動,全球金融市場投資者樂觀情緒明顯增強,12月26日美股再創歷史新高,歐洲股市則在聖誕節前出現上漲。黃金價格意外上漲至階段性高位。原油方面,API報告顯示美國庫存下降超預期;沙特和科威特就中立區爭議達成協議,中立區復產但不影響雙方此前承諾的減產份額。美國WTI原油價格盤中最高漲至61.83美元,布倫特(Brent)原油最高67.96美元,均創9月17日(伊朗無人機襲擊沙特油田)以來最高。

同一天中國滬市、深市分別上漲0.85%和0.72%,日本Nikkei225指數收漲0.6%。歐洲股市在聖誕節前也表現良好。巴西Bovespa(BVSP)指數上漲1.1%,該指數全年上漲了33%。

1宏觀經濟企穩美國勞工部12月26日發佈的數據顯示,截至12月21日當周,美國初請失業金人數比上一周減少1.3萬人,經季節調整後為22.2萬人,預期為22.4萬人,表明美國勞動力市場持續保持強勁。11月,美國失業率回落至3.5%,為近半個世紀以來最低。

這是繼2019年9月初全球金融市場從避險情緒轉向risk on以來,又一次risk off / risk on風格轉換。2019年8月底9月初受中美恢復談判、美國多項關鍵經濟指標超預期改善的推動,全球金融市場經歷過一次向risk on轉換風格的過程,風險資產普遍上漲,黃金承壓下跌。本輪風格切換最大的特點是黃金價格同步上漲。如何看待這輪情緒切換?黃金價格上漲的邏輯是什麼?全球金融市場後續行情會如何變化?本文將針對這些問題進行分析。

2全球金融市場近期行情概述1、股市12月26日,美國三大股指均創新高,其中道瓊斯30股指上漲105.94點或0.37%,收於28621.39點,全年累計上漲23%;標普500指數上漲16.53點或0.51%,收於3239.91點,全年累計上漲29%;納斯達克綜合指數上漲69.51點或0.78%,收於9022.39點,首次站上9000點大關,全年累計上漲36%。

3、美債考慮到2019年一度出現的收益率倒掛現象已經消除,收益率曲線形態基本得到修復,經濟衰退概率下降,通脹溫和,美債收益率有望保持相對穩定。未來重點觀察美國經濟表現和通脹變化。

2、原油美國石油協會(American Petroleum Institute)12月24日公布的數據顯示,上周美國原油庫存下降790萬桶,遠高於預期。沙特和科威特就中立區爭議達成協議,中立區原油復產但不影響雙方此前承諾的減產份額。

2019年以來,多國央行大量購入黃金、美聯儲3 次降息並重啟回購和購債操作、貿易緊張局勢等因素推動,黃金價格行情看好。但隨着10月末美聯儲宣布預防性降息暫停、中美達成貿易協議,黃金失去了進一步上漲的動力。

失業金初請人數的四周移動平均值是衡量勞動力市場趨勢的另一個較好指標,可以消除每周數據的波動。截止12月21日,該移動平均指標小幅上升了2,250至22.8萬人,趨勢仍與強勁的勞動力市場基本一致。

5、貨幣可以關注美元兌日元匯率的波動。5月份貿易談判發生曲折一度導致日元的避險情緒加重,但隨着中美恢復談判,日元的避險情緒減輕,美元兌日元波動率下降。這個問題我會單獨寫一篇文章進行分析。

總而言之,假定貿易不確定性風險消除,那麼需要關注其他潛在風險,包括冬季經濟表現偏弱、部分經濟指標不及預期;通脹的變化;等等。此外,突發事件往往對市場造成短期擾動。投資人需要關注經濟的變化、政策的調整及其對市場的影響,相應調整策略和操作,獲取既定風險水平下的收益。

貿易緊張局勢緩解令市場對避險貨幣的需求減少,12月26日日元兌美元匯率貶值0.25%至109.64,為2周內日元最弱記錄。

12月22日當周,彭博發佈的消費者舒適指數從61.1升至62.3,為9周內最高水平,對經濟的信心指數則升至7月以來最高。

如果貿易協議順利簽署並執行,即貿易不確定性不復存在,上述資產類別未來會如何表現?行情是繼續發展還是可能發生逆轉?這裏簡單梳理一下。

3、美債12月26日,美債收益率先漲后跌。受樂觀情緒影響,2年期美債收益率最高漲至1.649%,10年期最高1.921%,30年期最高2.349%。但隨着市場樂觀情緒加強,對美債的需求開始增加,收益率轉向下行,美國財經部於12月26日通過拍賣發行320億美元的7年期國債(利率1.855%)滿足需求。12月24日,美國財政部還發行了410億美元5年期、400億美元的2年期國債以滿足需求。

第二,黃金通常被當作避險工具,但黃金作為金融資產,仍具有一般金融資產的屬性,即市場在非常樂觀的情況下,黃金可能隨着風險資產價格同時上漲。這一點不應該被忽略。本輪市場風格切換的原因除了經濟企穩、流動性改善,更重要的是中美達成協議。被壓制了近2年的市場心理得以釋放,其效應是相當可觀的,這在黃金價格上漲態勢中得到了充分體現。樂觀情緒下對美債需求增加,也部分反映了這一邏輯。

2、原油原油價格有望繼續獲得支撐,關注OPEC+未來政策、鑽井數、DUC變化。

4、黃金關注利率、美元指數、通脹、美元流動性、避險情緒等因素變化,目前的關鍵是市場情緒。市場極度悲觀或極度樂觀情形下,黃金均有上漲可能。如果極端情緒消退,則重點關注其他因素的變動。具體而言,如果當前顯著樂觀的情緒調整為一般狀態,則黃金的金融資產一般屬性讓位於避險屬性,觀察角度和分析思路也應修正。

MSCI全球股票指數(MIWD00000PUS)上漲0.38%,創歷史新高,並有望創下2009年以來的最佳年份。該指數今年以來累計上漲了24%。

但不同尋常的是,和風險資產價格較快上漲的同時,近日黃金價格也持續上漲,12月26日最高漲至1517.35美元,創11月1日以來最高。本輪黃金價格上漲的邏輯是什麼?原因何在?

強勁的勞動力市場支撐了消費者支出和經濟增長,第3季度美國GDP同比增長2.1%,略快于第2季度的2%增速。日本第3季度GDP增長1.8%,好於預期。中國製造業PMI、工業生產、工業企業利潤等關鍵指標均獲得改善。歐洲經濟企穩,德國、英國經濟避免在第3季度陷入技術性衰退。整體來看,全球經濟開始企穩。

5、貨幣美元小幅走低,12月26日美元指數(DXY)下跌0.1%,歐元兌美元匯率上漲0.1%至1.1101。英鎊兌美元上漲0.3%至1.3001。

受API報告、勞動力市場數據和宏觀經濟改善等因素推動,原油價格上漲,美國WTI 最高61.83美元,收盤報61.69美元;布倫特原油最高67.96美元,收報67.96美元,均創9月17日以來最高。

受OPEC+減產等因素的支撐,布倫特原油價格在2019年累計上漲了26%,WTI累計上漲36%。

4、黃金本輪行情中黃金價格的走勢最具特色,不同尋常。黃金價格通常受需求、利率、美元指數、通脹、美元流動性、避險情緒等因素影響。

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